A股仍具有较强韧性

在国内宏观经济基本面明显好转的支撑下，A股市场显得韧性十足。中长期指数将振荡反弹，但在进一步利好驱动确认之前，建议投资者观望为主。

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图为沪深300股指期权VIX指数走势

上周A股市场各宽基指数先扬后抑，股指期货走势回落。具体看，上证综指周跌1.11%，深证成指周跌3.32%，创业板指数周跌3.58%，上证50周跌0.93%，沪深300周跌1.45%，中证500周跌2.81%，中证1000周跌3.51%。基差方面，由于指数成分股分红时间主要集中在5—8月，受分红预期影响，四大期指远月合约基本维持贴水状态。

图为上周国内市场主要资产表现

宏观经济形势

海外方面，美国4月PMI数据表现超预期对于美联储5月加息形成现实支撑，美元指数止跌回升，美债收益率走高。美国4月Markit制造业PMI为50.4%，重返荣枯线上方并创6个月新高，预期49.0%，前值49.2%。美国4月Markit服务业PMI为53.7%，创12个月新高，预期51.5%，前值52.6%。尽管银行业风险事件带来一定影响，但美国经济未明显降温，在经济表现相对平稳的背景下，就业数据以及顽固的高通胀水平支撑其5月份继续加息。为达到稳住市场预期和指引通胀继续回落的效果，美联储可能继续保持偏紧的货币政策，市场对后续美联储态度转向时间的不确定性仍有担忧。

国内方面，一季度经济数据超预期增长，国内经济呈现持续复苏态势，消费在16个月后重回两位数增长，说明“扩内需”政策初见成效。一季度末，GDP、社会消费品零售额、进出口、贸易顺差、M2、新增人民币贷款、新增社融和城镇调查失业率均得到改善且超出预期。其中，GDP同比增长4.5%，开年经济表现偏强。

生产端看，3月工业增加值同比增速不及预期，读数为3.9%。从环比看，3月份规模以上工业增加值比上月增长0.12%，而过去一季度的环比增速均为正，3个月分别为0.26%、0.12%和0.12%，呈现稳步上升趋势。工业生产保持稳步复苏，但复苏斜率不及预期，原因可能在于企业主动去库存周期尚未结束。

需求端看，固定资产投资同比增长5.1%，比1—2月下降0.4个百分点，具体表现为基建偏强、地产偏弱、制造业小幅回落。3月社会消费品零售总额同比大幅增长10.6%，反映了线下消费场景的复苏和客流的恢复，消费者信心指数也在持续回升，消费活力和意愿也不断回暖。

总体看，国内经济稳步回升得到进一步验证，但目前市场关注点已经转向经济复苏的强度和可持续性。疫情防控政策优化后，生产端基本上已恢复至疫前水平，但需求端动能仍然偏弱。在这种情况下，需要注意一季度经济数据中的结构性问题，比如民间投资仍然偏弱，说明经济复苏的内生动力仍有所不足，经济复苏尚不均衡。后续结构性宏观政策的持续发力仍然值得期待，从而进一步激发民间投资需求和居民消费需求，提振市场信心。

后市展望

近期，消息面的叠加扰动对短期市场情绪造成了一定影响，市场风险偏好降温。一方面，有报道称美国总统拜登正在争取在未来几周内签署行政命令，限制该国企业对中国高科技等关键经济领域的投资。另一方面，新冠肺炎疫情消息再起也对市场风险偏好形成了一定扰动。从市场的具体表现看，数字经济题材下挫带动A股出现大范围调整，北向资金近两日净流出逾百亿元，各品种指数期权的隐含波动率从历史低位开始迅速拉升，持仓量PCR均有不同程度下降，期权市场对于指数的情绪趋于谨慎。

整体看，在国内宏观经济基本面明显好转的支撑下，A股市场具有较强韧性，预计外围消息面扰动引发的振荡回调幅度不大且难以持续。展望后市，在经济缓慢复苏的主基调下，预计指数仍将振荡反弹，中长期投资者可逢低布局期指多单。但近期应关注一季度末即将召开的中央政治局会议和A股财报季的披露表现，在进一步利好驱动确认之前，建议谨慎操作，观望为主。